中南传媒：传统业务稳中有升，发力在线教育生态圈

­　　海通证券股份有限公司 分析师：钟奇

­　　点评：

­　　1、业绩持续高增长，业务转型升级成看点

­　　公司2015年全年实现营收100.85亿元,同比增长11.58%;净利润16.95亿,同比增长16%左右。上市后每年营业收入增长率与利润增长率均保持两位数的增长。作为主营业务的教材教辅产品经营稳健,在图书零售市场占有率稳居全国前三,市场控制力明显;同时,积极发展新兴业务,加大对数字教育业务、金融服务业务等产业的投入,对于盈利能力提升带来积极影响。

­　　2、多维度提升自身竞争实力，内生驱动下业绩有望当前延续高增长态势

­　　1)产品丰富，经过多年的发展和积淀,公司业务涵盖图书、报纸、网络、电视、手机等多种媒介,拥有编辑、出版、发行等多环节于一体的完整产业链,形成了“多媒介、全流程、立体化”的完整产业发展体系,板块内部业务协同效应明显,极大提升业绩表现。

­　　2)内部挖潜增效，通过细化流程管理,优化产品结构,即使是在国内CPI上升的情况下管理费用和销售费用率持续下降,进而盈利能力进一步增强,为今后业绩的持续高增长奠定了坚实基础。

­　　3)管理团队高瞻远瞩,彰显高质量布局能力。

­　　公司致力于成为知名的运营商、提供商,积极主动适应新经济形势,提出线上与线下结合、文化与金融结合新发展思路,各项工作稳步推进,取得了社会效益和经济效益的双丰收,为公司未来良好的成长性保驾护航。

­　　3、传统业务经营稳中有升，看好数字教育、金融服务对未来业绩贡献潜力

­　　从产业板块来分析,发行和出版业务对2015年营收和归母净利润贡献最大。强化渠道建设,搭建立体发行网络,发行和出版业务营收实现同比增加30%的高位增长;调结构,推转型,印刷业务稳中有升实现营收9.76亿,同比增长1.22%。在不断夯实传统业务的同时,加快与新媒体融合步伐、创新模式发力在线教育产品、发展金融服务放大外延布局潜力,在战略布局和推进上走在同行业的前列,蓄势待发,看好未来业绩弹性,持续驱动业绩提升。

­　　此外,公司抓住IP在未来教育和传媒市场的发展机遇,依托出版资源的竞争力,深挖IP资源。数字教育建设完成最初投资阶段,在线教育业务步入发展快车道,有望实现爆发式增长。公司旗下的天闻数媒以模式创新为突破口,完善区域教育云产品,稳步推进“三通两平台”的全国布局,在产品体系构建方面,天闻数媒以B2B为依托,逐渐拓展至C端,以“平台+内容”为起点,稳步向“服务+运营”延伸,构建依托于CCE云课堂、区域教育云及“三通两平台”的完整产品线,形成“平台+内容+服务+运营”的在线教育闭环生态圈。

­　　在市场拓展方面,截至2015年末,公司AiSchool在线教育产品已覆盖全国20个省(区、市),137个区县,1716所学校。成功落地南苏丹教育技术合作项目,实现在线教育产品援外的有效突破。

­　　 投资建议：

­　　公司未来看点有三个：

­　　1）传统业务稳中有升支撑业绩增长，公司强化发行渠道建设,推动印刷业务升级,依托自身优势资源抢占IP深挖IP价值。

­　　2)发力数字教育,打造“平台+内容+服务+运营”在线教育闭环生态圈,布局文化金融放大外延潜力,持续驱动业绩高增长。

­　　3)“苦练内功”提升核心竞争力,挖潜增效,内生驱动业绩具备良好可持续性。

­　　预计2016-2018年EPS分别为1.16元、1.27元和1.45元。再参考同行业中,皖新传媒2016年PE一致预期为24.68倍,考虑到公司的数字教育等新媒体业务在未来增速存在着较大的不确定性,分析师给予公司2016年20倍估值,对应目标价23.2元。维持“买入”评级。

­　　风险提示：宏观经济下行风险；公司新媒体业务未来增速可能低于预期。